2022-2-25

学习和忘记

我 91 年入股市时不懂预测股价和估值。我花了 20年研究如何掌握预测股价和估值的本领。然后我又用了近十年研究如何能忘记这一本领而不被它误导。

呵呵，我为什么要忘记长期辛苦摸索的预测估值和股价的方法？我估计点赞的大多数人不一定清楚。很多朋友会认为我在装高深。

一方面，预测股价和估值在关键时刻并不准确，有点类似于算命，无法做到高准确率，另外，更重要的是：我发现了决定长期投资回报的更重要和准确的指标。

既然发现了更重要的、更准的，自然就要放弃之前不准的咯。

那为什么还要努力忘记之前的呢？就是怕干扰到现在正确的方法嘛。

2022-2-26

再谈白酒周期

首先声明一下，我谈白酒周期，并不牵扯白酒的股价周期。我还是那句话：未来老窖有可能业绩增长到 10 元每股，如果届时市场估值是 15 倍， 股价有可能只有 150 块，如果 40 倍估值，股价有可能 400 块。目前股价这块，我不是算命先生，我就不猜测了。

说回正题。回看整个白酒的周期，其实非常的清晰。

上一轮白酒从 2004 年的 320 万吨最低点开始，一直持续上升到 2016 年的1358 万千升的顶点。然后开始下跌，一直到 2020 年的 741 万千升。2021年我估计这个数字可以持平，是否进入筑底阶段，还有待观察。如果最近才通过观察白酒的整体销售并大呼小叫的得出结论：白酒已经进入下降周期。就并不是吹哨人，而是后知后觉。

我不是投资整体白酒的，我就并不关心整体白酒的周期情况。

我投资的是泸州老窖，而老窖的利润大头是国窖1573，它属于名酒，那我就只关心名酒的周期。

我曾经把早年名酒和整体白酒的产量做过统计，名酒的周期基本与整体白酒同步，只是波动更小，更平滑。

而这次名酒的周期和整体白酒明显的不同步。

原因有二。一，2012～2013年名酒先后出现了塑化剂事件和八项规定。导致名优白酒的销售出现了剧烈的波动，基本上是渠道出清存货的一次彻底调整。二，随后在国家发展的大背景下，富裕阶层快速膨胀导致的消费升级。这两个原因，导致这轮名优白酒首先是在上升周期时突然中断、出清，随后的消费升级又导致需求增大。

我看到有资深白酒人士用白酒前30年的周期变化来预判这轮周期，我觉得就并不靠谱。先不说改革开放三十年的巨大变化，就是把整体白酒与名优酒混在一起来谈也是不恰当的。你看洋河还有老白干基本都是跟着整体白酒的周期在走，而茅五泸就不是。

既然名优酒是受惠于富裕人群的增长，那富裕人群的数量是周期变化的吗？还是不断增长的？想清楚这个问题，我们就会得出结论：名优酒的销量短期内有可能会受一些因素的影响，比如疫情、比如局部经济冷热交替等等短期因素扰动，会有一些同比或环比的波动，但绝不可能再次出现什么所谓的大周期。我个人认为，即使有周期，也比洋河的这轮周期调整幅度小。

从目前多地的经销商报告都很明确可以看到，受疫情影响，厂家不压货，渠道囤货也很谨慎，其实变相的也降低了周期风险。

另外，大家普遍担心的茅台巨量囤货会在周期出现拐点时倾销，导致价格崩塌，进而影响其他白酒。呵呵，白酒的囤货很大部分在私人手里收藏无法对当期的销售造成冲击。另外，即使是囤积在渠道的茅台，他们也都很清楚，这是一个越放越好喝、越放越贵的东西，并不同于股市里融资买入的热门股，不需要有点风吹草动就夺路而逃，更不存在强制平仓。

粉丝问：一直有个大问号，为何不选择茅台呢，茅台的 ROE 独步 A股。
散户乙：呵呵，我就坦白了吧。其实又是分红率占了上风。当时我计算，茅五泸三个股分红再投如，只有老窖 10 年可以回本。

2022-2-27

如何在雪球上学习投资

打开话匣子又关不住了，别嫌烦哈，觉得没有干货浪费时间的就拉黑我即可。再谈谈我们如何在雪球上学习投资。我之前发过一个帖子，人在某一方面的能力差距是很大的，只是我们很多时候意识不到。以围棋为例就看的很清楚：你是比较厉害的业余围棋爱好者，还是业余五段，还是职业九段，这个水平差距就比较直观。再举个例子：小学刚入学的一二年级，有很优秀的老师，她们懂得这个年龄段的心理，教学就很受小朋友欢迎。同样，小升初、初升中、大学，研究生，博士生，都对应有很多优秀的老师。我们为了便于管理和教学，把他们用不同年龄段给分开在小学、中学、大学里。我们不会简单的问：小学甲老师和大学乙老师谁的水平更高？

雪球其实就是个不分年级的混班。

经常有人在我帖子下留言：很不理解，就你这水平怎么那么多粉丝。我这么一说你是否理解了？雪球是混班在一起的。你觉得我水平很差，但有人还觉得我水平挺高的。理论上说，如果按人数混在一起评选优秀老师，理论上小学老师得票最多。因为小学人多，越往上人越少。

我们在雪球上学习，也会遇到不同水平且各自有很多粉丝的朋友。如果我们觉得这人水平不行，找更高水平的就可以了。要靠我们自己根据自己的水平找老师，而不是让老师根据我们的水平发帖，这有点像让地球围着我们转，并不现实。我们是个小学生，就找小学老师学习，不要质问大学老师为什么讲的我们听不懂。

我们也不要轻易根据自己的认知比较和评价谁水平更高。

2022-2-27

没买之前都是优点

我曾经也总会有两个感觉：1，没买之前，某股几乎都是优点，怎么看怎么好。一旦买了后，就总是觉得它到处是缺点。2，持有甲时，总觉得乙天天涨，换到乙后，乙就变得很呆滞。

2022-2-28

投资既要务虚，也要务实

中国人口是美国的四倍多，即使我们追上美国的GDP，人均生活水平也不到美国的1/4。就是这样，美国也极力打压不允许。很多幼稚的人总在幻想：我们如何做才能讨好美国？不让他把矛头对住我们呢？我的回答是：我们经济崩溃，萎缩一半，他立刻就不针对我们了。撇开浮在表面的各种说辞，这就是中美之争的本质。很多球友幼稚的不清楚状况，还貌似客观的超脱国界来评判中美的是非对错。说到底，美国是阻止我们追求更美好的生活。又有很多球友翻出历史，说什么俄罗斯才最坏，才是中国的最大威胁。哔哩吧啦。ZZ 这东西和投资一样，既要务虚，也要务实。什么是务虚？就是你可以引经据典说些道理说些逻辑，但不能用这个形成底层逻辑。必须要务实，什么是务实？就是底层数据为基础，形成的底层逻辑。

俄罗斯目前的经济体量只相当一个广东省，他怎么威胁我们？这是务实。再说，以目前国际形式看，在未来相当长时间，我们都是俄罗斯的唯一重要依靠，这是务虚。再说俄罗斯是中国主要威胁，就是混淆视听。

2022-2-28

芒格多次强调的一个词：延迟消费。

认识字的人都知道是什么意思。闲扯一下他背后的含义和有可能的结果。

假如我在 40岁时，积攒了一百万，是买一台漂亮车把它消费掉，还是把它当种子一样播出去？如果把它像种子一样播出去，就有个等待的过程：发芽——维护——结果——再播种，如此反复。也许十五年以后，当初播撒的这 100 万，每年就可以获得稳定的100万收成。这时， 你再买那台 100 万的车消费掉，就是延迟消费。

但这事有两个可能，似乎还是个悖论。

一个时刻惦记着收成买 100 万车的人，15 年后很可能 100 万变成了 50万，没法消费了。那个让你延迟消费的人就害了你。

另一个沉溺于播种——等待——发呀——结果——再播种的人，15 年后真的有了每年100 万的收入，但他已经觉得车的用处不大或者 10 万的车也足够，他想留着钱变更多的种子。延迟消费成了不消费或者少消费。

2022-2-28

聊聊话语权和正义的事

我们小区已经封闭五天了，每天做次核酸，在家无聊，就再随便聊聊，又占版面了哈。再聊聊话语权和正义的事。

我们的话语权在欧美太弱了，几乎听不到，这个真是没办法。新冠刚开始时，我们懵擦擦，还搞不清状况，待明确下来后，一共大概二十多天，立刻封城了。这个速度和力度，回看，没有那个国家赶得上我们。但在当时，就是那二十天的“延误”，我们被国外媒体批各种批，隐瞒不报、不负责任，草菅人命，再加芳芳从内部提供“真实情况”，我们就像一个把世界拖入深渊的妖魔鬼怪一样。

等我们做好了，控制住了。轮到该欧美表演了，嘿嘿，一塌糊涂。还记得当时一个词吗？“抄作业”，想着欧美该佩服中国的抗疫成果了吧，呵呵，想的美。话风就变了，我们抗疫太简单粗暴了，是以牺牲各种权利得到的。欧美抗疫更人性化，虽然病毒四处扩散，那是要兼顾各种权利。我们死了几千人是草菅人命，他们死了几十万人却死的理直气壮。

我们长期的政策是清零，一方面保证了社会上老人和抵抗力弱的人的生命。另一方面，也保障了我们这个世界工厂的正常运转，给全世界提供了源源不断的物资。

这事本来值得大书特书。但是，各国主流都视而不见，很少提及。倒是有媒体把我们全员排队核酸的图片，说成是“纳粹式”的管理。之前网上流传小孩子打疫苗时的各种哭的滑稽视频，外媒说成：孩子都哭成那样，还逼着打疫苗，没有一点人性。

我们扶贫人员去困难户家里，帮助她们就业，被说成强迫劳动。

你看，他要妖魔化你，你无论怎么做，你都是个妖怪。

日积月累的不断抹黑，妖怪形象在欧美人的心目里根深蒂固了，这时，他们再对我们采取的任何行动，都是正义的行为。在这种情况下，我们唯一能做的，就是努力发展，不断壮大自己，让他们的所谓“正义”行动无法实施。

呵呵，大家开车见过路怒症吧？你越怕他，他越愤怒，你怎么和他讲理，他也听不进去。最有效的办法是，你一个摆拳，把他打趴，让他知道他打不过你，他立刻就消气了。这时，你再和他讲理，他就听进去了。

2022-2-28

怎么理解白酒的周期风险？

我之前的帖子说：对于有些行业，不要太在意周期。我还说：过度关注短期业绩变化的蛛丝马迹来推测未来，并决定重大的买入卖出决定，并不是价投所为。我发现有些朋友可能不太理解。
其实，价值投资，一切都立足于长期价值。所谓风险大小，也是考量其对企业长期价值的影响大小。对那些负债高，重资产，行业更新换代快的行业，遇到一个周期就会伤筋动骨，甚至殃
及生存。对于这类行业，周期就尤为重要，要想投资，必须准确把握。我能力有限基本就不碰了。

而对于白酒这类企业，你要对引起它的周期有一个起码的认识。我的理解就是：白酒涨价的预期开始降低后，外加流动资金的趋紧，会导致渠道囤货的意愿降低，开始慢慢减少进货优先消化库存，这就使的经销商从厂家进货量减少，厂家的报表上出现利润增速减慢甚至降速。

一段时间后，渠道库存降低到一定程度，渠道的补货开始增加，就导致厂家报表增速开始提高，就形成了白酒的周期。当然，这一现象的根源，是来自于终端消费出现的变化。但喝酒人数的周期变化导致的终端实际销量变化，远远小于厂家报表体现出的周期变化幅度，因为它叠加了渠道清库存的部分，就放大了白酒真实消费的周期。那么，白酒的所谓周期影响，主要就是清理库存。一个品牌有十亿库存，对该白酒企业在这轮周期的影响就是十来亿。这就是为什么每一轮周期后，白酒企业又是一条好汉的原因。白酒周期对一个白酒企业影响的大头，其实就是累计的渠道库存数。

老窖2013年的那轮惊心动魄的周期调整，说到底不过是清理了50亿的渠道库存而已。体现到报表上就是业绩断崖。

当然，传导到股市上，股价波动会大一些。对特别在意股价的人，对于靠短期股价来排名的基金经理来说，可能就是个挺大的风险。而从价值投资者来说，这五十亿对老窖长期现金流的折现影响有多大呢？并不大。所以我说：不要太在意。

2022-2-28 散户乙主要投资方法

（1）买股票就是买公司，一定要有股权思维。

（2）一定要严格选股，不懂不做：散户乙 7 年才有一个“不算差”的主意：

（3）买进前一定要计算好长期投资回报率：以净资产作为考虑，在净资产附近买进中国神华；以 ROE 作为收益回报率，以股息率作为自由现金回报率。

（4）价值投资是一个套餐，一定要做一个诚实正直的人。

2022-2

股市里的母鸡公司（白酒）和果树公司（神华）。

1.股市里有一种公司类似一只母鸡（白酒）。每年不仅可以下蛋，还可以孵小鸡，往后又可以下更多的蛋，孵更多的小鸡。我把这类公司，当做可以靠内生性增长的公司。

2.股市里还有一种公司很像一颗果树。他每年可以收差不多数量的苹果（神华）。收益受大年小年影响，受果价影响。这类公司比较好估价，也就比较稳妥。

科学上，鸡和果树是无法简单的比较哪个价格更便宜，一定要附加很多外部条件。这些附加条件有些是很个性化的，我们可以用自己的条件，艺术的做出自己的判断和选择。

我同时持有白酒和神华。持有神华也两年了，你们有看到我简单的比较他们谁更便宜谁更贵吗？

我举一个例子不知是否合适。

假如母鸡公司在哈尔滨，果树公司在沈阳。如果以北京做目标，问你哪个公司距离北京近，那一定是果树公司。

如果分别上了他们的车，他们那个先到回报更高（先到北京）呢？

如果母鸡公司以 120公里/小时（股东回报率）的速度往北京行驶。同时，果树公司以 60公里/小时的速度往北京行驶。哪个先到（回报更高）？

你可能就要计算评估一下。尽管母鸡公司速度很快，但是由于沈阳距离北京很近，所以还是果树公司先到达北京（果树公司回报更高）。（这里可能是由于买的便宜，尽管增速慢，
但是收回成本快）

如果目标设定为上海了，虽然果树公司也比母鸡公司距离上海近（便宜）。由于路途遥远，用时较长，母鸡公司速度更快，理论上母鸡公司就会先到（母鸡公司回报就更高）。

如果把目标设定为香港，那路途就更远，时间就更久，以母鸡公司的速度（回报率）就会把果树公司甩的更远了。

只是，路途越遥远，途中时间越久，路况也越复杂，车辆在路途中是否需要维修等等不确定因素也就更多，最终母鸡公司能否先到，就并不是百分百。也许最后成了龟兔赛跑。

如何评价两个公司哪个更便宜，就没有严谨的科学标准。靠每个人的艺术评估。