2022-9-22

我的体会是：定量才是基础，是决定能否投资的唯一因素。

刚才在浏览分众栏下的讨论，看到有人挖出这篇东西，我大致看了下内容。

我绝不是来冷嘲热讽的。也没能力点评他投的股票好坏。更不认为短期股价不涨就不是好的投资。

我只想讨论他帖子里特意用加粗黑体字强调的重点：“老柏再次声明，并表达个人的观点：对公司的研究，定性重要性远远大过定量，定性我的理解就是对该公司商业模式的理解，这一点理解透了，其他财报数据只是作为排雷的参考。”

这其实也是在雪球上比较盛行的一种投资理念。我以前也是喜欢宏大叙事、喜欢高瞻远瞩给公司定性。我现在已经越来越少这样做了，我的体会是：定量才是基础。如何定量？怎么定量？定什么量？是决定能否投资的唯一因素。尤其对于长期投资，有了正确的定量，定性才有意义。说的再直白一点：定量很好的企业，定性就不会差。反之，定性很好的企业，定量不一定好。

忽然想起以前巴老谈及自己的风格传承，是八成格雷厄姆，二成费雪。当时还觉得把格老的占比估太多了，和我说的定量是基础，是绝大部分一个意思。

巴菲特对定量要求的严苛，完全是学习自格雷厄姆。

2022-9-28

把自己的那一部分尽可能的做好，剩余的交给运气。

投资成败中，运气与个人努力的关系，其实没人能说的清楚。也不存在比例的问题，往往 1%否定了 100%的成败。

很多朋友会觉得，既然如此，那就碰运气吧。我觉得还是要把自己的那一部分尽可能的做好，剩余的交给运气。前人有两句话说的挺好：1，好运喜欢眷顾努力的人。2，机会留给有准备的人。别人成功，我们要看到和学习别人努力的那一部分。自己成功，要归功于运气的部分。

这样你才会进步。别搞反了哦。

2022-10-14

不要抱怨，其实，一切都是最好的安排

呵呵，我很少抱怨，球友们千万不要有错觉：

1，以为我逆来顺受什么都觉得挺好。
2，没经过启蒙，生活还处于愚昧期，分不出好坏。
3，自己赚了钱，成了既得利益者，就没什么好抱怨的了。

其实都不是。

随着年龄的增长，在我的潜意识里，抱怨≈弱者。我不想让自己看起来像个弱者。不想示弱，就尽量少抱怨。

另外，我曾经写过一个文。举了几个我亲身经历的例子，当时看是坏事，不停的抱怨，若干年后，坏事变成了好事。随着阅历的丰富逐渐让我有一种感觉：其实，一切都是最好的安排。

还有，不停的抱怨，愤世嫉俗，会让你的面相慢慢改变，你的性格也会慢慢改变，你的深刻思想最终会变成深刻的皱纹刻在脸上。贵人和好运遇到你这样的面相和性格可能就会绕道走了。

加油，兄弟们！

2022-10-15

价投的“懂”，究竟是要懂什么？

价投有一句话：不懂不做。这句话我二十年前就知道了。但我近几年才慢慢理解，价投的“懂”究竟是要懂什么？怎么才算懂？

巴菲特说：我不投微软，是因为我看不懂。

呵呵，比尔盖兹是微软的创始人，这世界上没人比他更懂微软。而比尔盖兹又是巴菲特的好朋友。两人好到什么程度呢？巴菲特的几百亿放心的交给他做慈善。他两个人经常一起做私人飞机和游艇旅游，周游世界，一起参加活动，一起玩耍。巴菲特不懂微软，可以问比尔盖兹嘛。他俩是世界上绝顶聪明的两个人，又是极具表达力和说服力的人。我不信比尔盖兹没办法让巴菲特懂微软，一天说不清楚可以两天，一年说不清楚可以两年。怎么就会不懂呢？

显然，这个“懂”并不是大多数人理解的“懂”。我相信，而且确信，巴菲特正是与比尔盖兹深入交流，彻底搞懂了微软后，才知道自己不懂微软。

你懂了吗？

不要纠结绝对正确，只要企业足够的简单那几个关键的参数又符合你预期的投资回报率，就是千载难逢的机会了。

我个人在世纪投资中的的切身体会是：不是我懂很多企业备选，供我权衡哪个绝对懂，这从来不是重点。重点是，符合我条件的企业非常的稀少，一旦发现绝不手软。

我的痛苦从来不是拿不定哪个最懂，而是找不到符合条件的。

呵呵，估计还是没人明白。

企业的价值，理论上是：未来现金流的折现。但一个企业未来现金流是无法计算的，哪怕你大概匡算都没有一个靠点谱的依据。另外，未来若干年社会平均折现率也是个无从判断的数。这就让企业价值成为可定性却无法定量的东西。

而净资产收益率和股息，我们是可以根据企业历史算出一个平均数的。这个平均数包含了历史上的好年景和差年景。这个回报率我们是否满意？我们自己是知道的。如果满意，我们可以推测一下这个企业在未来若干年是会更好？还是更差？这个是相对容易的事。比如2014年的时候，高端白酒前十年的回报率我们满意。那下一个十年，居民收入会更高还是更差？消费会否升级？这个是相对好判断的。如果判断是更好，那我们就可以买入了。

2022-10-16

价值投资不是算出来的，而是理解出来的。1800 的茅台贵吗？

以下是我的思考。

目前茅台的股东权益是每股 150，市场正在以每股 1800 块交易。如果当下茅台的股东权益回报率是30%，那你这个茅台新股东的真实回报=30%X150/1800=2.5%，和银
行的存款差不多。

为了便于后面的估算，我们先把问题简单粗暴化。

茅台这些年的股东权益回报率是 30%或以上，上市 20 年以来的大致平均股东权益回报率按 25%计算。未来也照此计算。

为简单起见假设不分红（分红就从 1800 的成本减除，两头算比较麻烦）。

第 4 年，茅台的股东权益=150X1.25^4≈370。

这时你的股东权益回报=25%X370/1800≈5%。

这期间，由于回报并不吸引，给你最直观的感觉是市场股价总是围绕你的 1800块波动。 有点利空你就被套，有点利好，你有赚钱。

第 8 年，茅台的股东权益=150X1.25^8≈900元。这时，我这个股东的实际权益回报就是 25%X900/1800=12.5%。已经远高于社会平均投资回报率很多了，但依然还没有
达到茅台股东权益的高回报。

这期间你的感觉是，没有重大利空，你大多数时间都赚钱。

第 11 年，茅台的股东权益=150X1.25^11≈1750 元。

这时，你的每年股东权益回报率已经≈茅台的股东权益回报率了。这是一个超高的回报率，且随后的岁月里，在复利的威力下，你将获得越来越丰厚的回报。

这是你的感觉是：你的成本已经远低于当初买的股价，你每天神态轻松，享受投资回报。

价投为什么要强调不懂不做？为什么强调长期持股？为什么强调复利的威力？

说到这里，我已经把价值投资的原理说清楚了。

但这只是纸上谈兵，只是对价值的简单计算。但价值投资实际操作时情况要复杂的多。

即使茅台，未来如果保持25%的股东回报率。也会有以下疑问：1，未来会以什么频次和幅度提价。2，多久会再次扩产？3，系列酒的前途如何？

对上述问题如何理解？你的预期是否与未来实际大致相符？就是关键。

如果超出预期，那我上面计算的回报就会大幅提高，如果不及预期，就会大幅落后。

你觉得 1800 的茅台贵不贵？

所以我才说：价值投资不是算出来的，而是理解出来的。

最近也偶尔看到有人开始说：大盘要调整到位茅台股价必须腰斩。或者：未来茅台股价腰斩是大概率事件。

会不会出现？我不知道，也许会？也许不会。谁有闲心管那些？

但我知道，茅台股价跌到 900 对投资意味着什么。

而现在喊 900的人。到时候只会发帖说：怎么样？我早就提示了风险。

其实对于 1800 块买的人，中间股价是否跌到 900块，一点不影响他第十一年获得的收益。跌到 900 并不是风险。

如果你为了等这个 900块，万一没出现呢。十年后你还是个冒风险冲浪的人，而这个在你眼里风险很大的人，已经开始享受高回报了。

究竟什么是风险？

2022-10-17

成本太高，就要耐心的等复利降低你的成本

大家都知道复利是世界第八大奇迹。复利的威力不仅在于结果吓人，而且在于初始时特别的不起眼，以至于让人很不屑。在棋盘上以倍数放米，最后全世界的米都不够。投资其实也是如此，也会有这种错觉：价值投资太慢，我资金量小，我要先找个快的方法赚钱，等赚到了钱，再价值投资。

我这些年主要就买了老窖和神华两只股，属于大家耳熟能详、普普通通的大路股票，在各自板块里涨幅也都不是最大的股。由于我介入的时机和价格，使得我的股东权益回报率爆发提前于很多后进者，再加上机缘巧合的老窖换神华，这些复利的叠加，就使得目前每年的现金流超出我的预期。

很多朋友奇怪：我期间也持有过老窖和神华怎么没有你的效果？

一个股东权益回报率是 20%的企业，我的成本是净资产的50%，你的成本是净资产的 200%，我的收益就会比你提前爆发。你和我成本一样，但你等不到复利爆发的那一天，你也享受不到。你成本太高，就要耐心的等复利降低你的成本，有一天你的成本低于净资产，你的收益也会爆发。

2022-10-18

在乎分红，不代表分红就是唯一重要的因素

投资是一头大象，它太巨大，牵扯的因素太多。当我写某篇文章时只能侧重一个点。比如大家都不在意分红，我会写文章强调分红的重要性。

我记得当初选老窖，也是因为在白酒里老窖的分红率最高。记得当时就有人提问：你看中分红为什么不选银行？银行和老窖分红率差不多，都有5%，而且白酒还受八项规定影响。前段时间买了煤炭，我又提到分红因素，也有朋友问：为什么不买中建？中建股息率也挺高。

其实，在乎分红，不代表分红就是唯一重要的因素。当其他因素差不多时，分红才是主要因素。

2022-10-19

我觉得价值投资大概分三个部分

经常看到网上有人说：“价值投资很难”。

也看到有人说：“价值投资很容易”。

还看到有点深奥的人说：“价值投资虽然简单，但不容易”。

呵呵，我作为价值投资的践行者，把这事分解开来谈谈我的体会。

我觉得价值投资大概分三个部分。

第一部分，价值投资的基本原理必须搞清楚。

也就是说价值投资是投资了什么？它是怎么赚钱的？是赚的什么钱？

在这个部分，有的人一下就明白了，但有的人一辈子也没搞明白。所以这部分对有的人容易，有的人难。

第二部分。知道了价值投资的原理，就要按照这个原理来选股。

这个部分是最难的。通常来说便宜无好股，好股不便宜。而价值投资要选又便宜又好的股。你说难不难？巴菲特说他一年能有一个好主意就满意了。对于我来说，等了七年才有一个目前看还不算坏的主意。

第三部分。持有，并静待花开。这一部分其实是最简单的。当你真正懂得原理，并据此选到心仪的股票，等待就是个自然而然的过程，一点不难。才有巴菲特跳着舞上班，也才有：猪哥脾气真好。

但目前我在网上看到最多的却是：第三部分最难。

呵呵，如果你认为第三部分最难，那不用问，一定是你在第一和第二部分都太草率了。

2022-10-20

腾讯对我来说，不懂就是不懂未来

回顾以往，腾讯和微软、亚马逊等一样，都是好股票。但我就是不懂。很简单，上一个十年，它的股东权益回报率我是满意的。下一个十年它是会更好？还是会转差？我就完全无从判断了。如果我能像白酒和煤炭一样，判断它会更好，下一步我才会研究，应该以几倍净资产价格开始介入合适。

因为我不懂，我根本就不看它了，我不会因为段永平和乐趣唐朝买了腾讯就想着抄底。更不会因为腾讯增持而认为到了价值。当初马化腾还四十块抛出换招商银行呢。腾讯对我来说，不懂就是不懂，就和翡翠一样，价格涨到天上也与我无关。段永平买了腾讯，但仓位只有1%，不用问，他一定也不是太懂。他曾说过，押身家和投入 5%的功力差了 20倍。但他为什么买呢？这个就没必要深究。就和他投资拼多多是友情投资一样，也没什么理由，就觉得黄峥靠谱能成事。

这些极具个人色彩的投资，我们也没必要太刨根问底。

呵呵，如果硬要我说腾讯，我只能定性的说：纵观腾讯的历史，马化腾总能为腾讯找到新的利润增长点，相信未来也会如此。要我为这句定性的话押身价，我是不会的。因为，我买看得懂的，已经财务自由了，我凑那个热闹干嘛？

这段话更佐证了我的判断。价投讲的就是长期回报率，享受的是复利的威力。

企业的存续期如何？未来几年会变成什么样？是更好还是更坏？这些通通无法判断，怎么来计算投资回报率？投资一个股票无法计算最低投资回报率，就是看不懂！

@-青溪:我们充分了解科技为整个社会所带来的便利与改变，只是没有人能预测往后十年这些科技公司会变怎样，我常跟比尔盖兹及安迪葛洛夫在一起，他们也不敢保证。——巴菲特