2014-10-18 投资的路要靠自己走

严格来讲，投资是很个人的事情，因为说到底，投资盈亏的真金白银是由自己负责的。

有人感觉研究技术指标对自己的盈利很有帮助。有的人感觉研究上市公司基本面对自己的盈利很有帮助。还有的人感觉两者结合对自己的盈利很有帮助。

我们一定要相信，他们都是尝到甜头的，他们的感受都是真实的。我们也经常看到有人发出感叹：价值投资害死人。看技术图表早晚死的很惨。我们也一定要相信，他们都是尝到苦头的，他们的感受也是真实的。我们也看到很多人，从技术派转为价值派。价值派转为技术派，最后他们找到了自己的适合的赚钱方法。我们也看到很多人，转来转去，最后还是亏钱，于是发出感叹：远离毒品，远离股市！说到底，人生的路要靠自己走。投资的路也要靠自己走。这个世界才是多元化的，投资才是丰富多彩的。

我是90年入市。20多年不同阶段的投资心路，我在股吧里都能找到自己当年的身影。不要试图想说服别人，弯路，只有自己走过，才会铭记在心，投资感受才会完整。好心劝别人不要走弯路，其实不一定是好事。毕竟路在每个人自己的脚下，要靠自己在失败中觉悟。

有不同意见，我坚持我的意见的前提，是因为有理念，单凭这一点，在股市里已经属于少数。股市里90%的人连理念都没有，让他们坚持什么？他们甚至都不知道该坚持什么。

2014-10-21

请明白的解释一下老窖三季报中的一个数据

老窖今年前三季度营业收入是47.7亿。去年前三季度营业收入是81.56亿。但是，今年一到三季度销售商品提供劳务收到的现金却是：64.36亿，远远超过营业收入47.7亿。去年一到三季度销售商品提供劳务收到的现金是83亿（与营业收入基本吻合）。

无论如何，今年前三季收到的销售商品以及提供劳务的收入是64.36亿。这个数字和税无关。即使是回收了以前的应收款，那利润哪去了？没理由以前的应收款现在收，但利润却计入以前吧。营业收入也包括劳务收入吧。

营业收入包括一切收入，不但劳务，还有投资等等所有的。你看五粮液半年报营业收入110亿，实际收到商品销售和劳务服务的现今才60多亿。茅台半年营收145亿，实际收到140亿。再看洋河，半年营收86亿，实际收到84亿。只有老窖远远超出。有隐瞒利润的嫌疑。

2014-10-22

问：如果让股市奇人10年后的今天再来选股，他还会选择茅台和五粮液吗？毕竟现在股票数量增加了一倍多，新的产品新的产业层出不穷，我们也要与时俱进，我觉得我们应该重新选择标的，正如田建君教授所说，现在茅台的市值已经很大了，老窖的市值虽然不是很大，但是与上市之初相比，股本也扩大了16倍，不知先生对此有何看法？

散户乙（abcd）答：关于股本我是这么看的。社会是发展的，老窖作为社会的细胞也伴随着社会一起发展。老窖是94年上市的。94年我国的M2才5万亿。今年M2已经120多万亿，增长了24倍。94年人均收入460美元，去年已经4700美元，增长了10倍。城市居民的工资收入增长还不止十倍。

再看老窖本身的发展，94年老窖营收3个多亿，利润一个亿。去年104亿，利润34亿。由于老窖财务报表反应的是出货量与市场实际销售有很大的差别。因此，前几年是有水分的，今年报表的数字，等于是要将前几年的水分集中甩干，即使按照今年的数字，老窖的营收也要超过60亿。利润也会有16亿。老窖的实际发展是大于股本扩张的速度。

2014-10-23

股市就是如此，怎么看怎么好的时候，其实是要吃你。

当你怎么看怎么可怕的时候，请你胆子大一点，再耐心一点。如果老窖之前表现出的种种诱惑，是为吃我们做准备的话。那么，我们在他露出獠牙的时候恐惧的割肉离场，就刚好完成了被吃的过程。我们能力不够，看不清楚老窖的真实面目。但我们可以做一块硬骨头，让他吃在嘴里咽不下去，直到他把我们的利润再吐出来。

可能我的表达不够准确。我其实并不是想说谢明和张良有意骗我们。我只是将股票拟人化。我主要的意思是：如果一个股票看起来很好，但股价却一直萎靡不振。那么，当这个股票看起来一无是处的时候，可能股价并不会我们想的那样一路下行了。

网友：你说你从去年就唱多老窖，到现在什么时候准过？行业大趋势都看不清，整天就妄想捡“便宜”。

散户乙（abcd）答：没办法，我就这个水平，关键时刻我还忍不住就想说说。老窖在2013年看，的确有捡到便宜的感觉。目前即使按照1.2元的业绩看，也不能说贵。只是与当初捡到便宜的感觉相差有点大，而已！

凡事不能想当然。这个工作我在去年买入老窖的时候，已经详细的逐年统计了。你可以从94年开始（因为老窖是94年上市的）一直到2013年，把全国白酒产量统计一下列个表。然后你再把老窖的白酒产量以及销售情况列个表。你可以逐年的比对，你会发现，当初白酒的产量从800万吨，跌倒311万吨，老窖的产量只是在最初的一年有微弱回调，在随后的年份里，老窖完全没有跟随全国产量大幅下滑而下滑，都是稳步向上的，至于老窖在2005年之前业绩不佳，你可以仔细的看看就会发现，老窖主要是前任领导搞多种经营，除了亏钱没一个搞成的。所以老窖才下了决心“股份公司只专心酿酒”。如果你愿意讨论问题，又不想自己花时间统计，我愿意分享我的劳动成果。

2014-10-24 投资老窖2013以来的体会

我投资老窖的时候，是知道白酒面临景气拐点的。为此，我曾经将上一轮全国白酒产量从90年开始进行统计。

我发现当白酒产量在1996年达到800万吨并进入拐点，并最终在2004年降低到311万吨的期间里，老窖的营收只是在98年略有下降，从97年的10.7亿，下降到8.27亿，之后就依然还是增长的。到2004年全国产量降到311万吨时，老窖的营收已经是12亿。茅台五粮液的情况也是如此。

老窖在上一轮周期里，产品单一，价格低廉，又由于搞多种经营，到处于亏损状态，导致老窖当时的业绩也一路下滑。这让我对名酒在历史上的调整中有了一个认识。也让我对名酒在这轮调整的结果有了一个基本的判断。

另外，我很担心老窖以往股权激励会做多业绩，但我看了股权激励的两个条件，第一：每年增长12%。第二，净资产收益率高于30%。老窖2011年和2012年的业绩增长都远高于12%，净资产收益率也远高于30%。我当时认为老窖并没有做的那么高的必要。这等于是加大了2013年完成股权激励的难度。

但我忽略了第二条最后一句话：且高于同行业上市公司75位值。由于没有细究这句话，就忽略了老窖做高业绩的动因。（老树对此曾多次提醒我）。如果当时注意到这个问题，我就会在买入价格和买入数量上更加慎重。

还有一个，我对白酒的销售模式并不很清楚。由于白酒几乎没有保质期，就决定了白酒从出厂到最终被喝掉的过程非常复杂和漫长。我们看到的老窖业绩，其实仅仅是出厂的情况。我们几乎不可能知道白酒出厂以后到最终被喝掉之间发生的情况。这两年老窖在报告里不止一次为自己的判断失误提出这样的理由：“由于白酒市场情况瞬息万变”。现在我理解这句话的含义是：不是市场情况变化，而是老窖隐含问题的暴露出乎管理层的预料。老窖的所有问题就隐藏在：从白酒出厂到最终被喝掉之前的过程中。

由于老窖的销售模式（博大除外），导致老窖的管理层对这个区间的情况完全不了解。这就是不断导致谢明、张良判断失误大嘴巴的关键所在。由于这个渠道很长容量很大，在白酒形势向好、年年涨价的时候，就囤积了很多货。而一旦白酒形势不好，价格不断降低的时候，就要先消化掉这部分的库存。

它就像一个杠杆，在白酒预期向好和向坏的时候，起到一个放大这种预期的作用。体现到白酒企业的业绩上，就会导致在调整最初的一两年出现剧烈波动。

而从国家统计局的层面，全国白酒的终端销售其实是平稳的，甚至还略有增长。这也是老窖最终下定决心，干脆停止发货，将囤货移库放到中转站，用笨办法彻底搞清渠道库存的原因。由于上述三个方面：第一个我依然坚持，第二个是我研究不仔细，第三个是我研究不够。导致我在判断老窖在这轮白酒调整中业绩时，得出了不会低于每股2元业绩的结论。这其实反映的是一个投资者的综合能力问题。

到了目前，可以肯定的是：老窖的销售渠道在前几年白酒形势大好的情况下，囤积了很多货。客观的讲，老窖一直对渠道存货是有限制的，并不允许渠道过多囤货。但由于刚好2011和2012年又是老窖股权激励的年份，老窖对渠道的囤货现象就没有严格控制。客观的说，如果白酒形势不好，老窖再强势也是无法向渠道压货的。渠道囤货严重，说到底，主要的还是渠道在当时的形势下自己愿意囤。

今年老窖体现在报表上的业绩是大幅衰退的。但从多个渠道反映的终端真实销售却是好于前两年的。

有了上面的体会，我对老窖也有了一下的新判断。

1，老窖短期业绩很难判断，就连企业的负责人也是无法预测的，尤其当大家对白酒形式的预期发生变化时，波动就更加的剧烈，而剧烈的波动又会强化和放大人们的预期。但纵观历史，我可以肯定的说：老窖的未来的发展是稳定的。

2，根据目前的情况，无论老窖的报表业绩如何，它真实的销售业绩，应该参考2010年的业绩，也就是1.6元。

3，综合现有的数据，老窖的渠道库存最晚应该在明年一季度结束。

4，如果老窖今年的业绩不做假，今年的业绩将是老窖的底。这个底有可能是一个坡度缓慢而长的L形。

5，白酒企业报表最好的时候，不是终端销售最好的时候。而报表最差的时候，也不是终端销售最差的时候。

网友：对老窖报表有质疑，源于股权激励的后遗问题及白酒消费的滞后性。以老窖五年来的平均业绩，即（2.46+3.14+2.08+1.58+1.2）/5=2.09元，作为老窖今年的业绩来参考，是否更真实？感觉这样更能从量价关系上说明问题。

散户乙（abcd）答：说心里话，我们的算法都不严谨。因为2009和2010年老窖还没有窖龄酒。老窖是不断发展的，很难用以前的数字来平均。我用2010年为参考，是因为老窖的股权激励是以2010年为基数，所以我认为这个数字水分不大而已。2011年，2012年的业绩虽然有水分，但真实的业绩增长一定是有的。报表上的增长是2011年增长32%，2012年增长50%。但真实的增长每年10%总该有吧，那么到2012年的保守业绩估计也该有1.9元。

如果今年是老窖去库存年的话，那么老窖今年的销售量，也就是出货量=真实终端销售量-去库存的量。

假如今年老窖的业绩是1.2元的话，如果消化了1块钱业绩的库存。那么老窖的真实销售业绩就应该1.2+1=2.2元每股。一旦老窖的去库存结束，老窖的业绩=真实销售业绩了。这个业绩波动将是剧烈的。届时一定会反映在股价上。我相信在明年的某个季度，老窖的业绩会像当初断崖下跌一样，出现一个向上的飞跃。这个逻辑有问题吗？

网友：1.2的业绩硬被你加1元变2.2，库存减1元难道不包含在1.2的业绩里？

散户乙（abcd）答：可能是我的表达不清楚，那我就再换一种说法。

假设，每个季度国窖1573的市场需求是10瓶，经销商库存有8瓶，到了某个季度，经销商不想有库存时，他就要先把自己库里的8瓶卖掉，然后再从厂家补货2瓶。这个季度，在市场需求没变的情况下，老窖的业绩突然从以往的10瓶变成了2瓶。体现在老窖的报表上，就是突然大幅业绩下滑。你仔细琢磨下，我上面的话有没有错？

那么，到了下个季度，由于经销商的库存没了，它就还需要从老窖进货10瓶才能满足市场需要。于是老窖的业绩一下子又从2瓶变回了10瓶，业绩出现了一个向上的波动。如果你还是觉得我上面的说法让你很无语，你可以继续说出你的看法，我就再换一种说法。

网友：明白你的意思了，你的想法有你的道理。不过我依你的思路给你提另一种想法。经销商有库存10瓶，而今年市场上的需求是2瓶，按道理是经销商今年去库存2瓶无需再向老窖进货。但是老窖不可能今年没有业绩，于是它往经销商身上压了2瓶业绩指标。经销商不想得罪老窖，而对于经销商来说进2瓶出2瓶，今年也有利润，只是库存没减少而已。于是结果便是市场上销售老窖2瓶，经销商仍有库存10瓶。当然，上面的例子可能极端了点，你再看看下面这个。经销商库存10瓶，今年市场需求3瓶，老窖压给经销商2瓶的业绩指标。于是结果是市场销售3瓶，老窖业绩2瓶，经销商去库存1瓶。如果市场需求不变，经销商需10年完成完全去库存。

散户乙（abcd）答：看来逻辑上你是同意的，那么分歧就集中到库存的具体数字以及去库存的具体措施上了。

我这里的假设是3个季度，显然你不同意，你的假设是库存有3年多。先说库存数字，老窖董秘多次以商业秘密为由拒绝回答。但老窖的管理层只是含糊的说库存已经很低，降到合理水平。我们暂且一听，不用相信。我这里关于库存数字还有几个出处：据方正证券调研1573库存2-3月据申银万国研报：1573库存降至1个半月左右的水平。据北京高华研报1573库存500吨。我的估计是库存可能有1000吨。但老窖全面降价得到落实后，保守的年销售数字是2000吨，大概是半年的库存。因此，我上面假设的数字进一步保守到年销10，库存8。而你的假设是：库存10瓶，销售三瓶，也就是有3年多的库存。希望看到你这个数字的根据。再说回去库存措施。老窖在7月25日宣布国窖1573降价的同时，还宣布，渠道200件以上的库存，要移库，集中到厂方的中转站。9月下旬又宣布，9月27日，老窖停止国窖1573的发货。集中销售渠道库存，即使是新的订单，也从渠道库存中调转。上述举措，显然与你所说的去库存方法不一样。我们都是成年人，讨论问题要有根有据，哪怕这个根据是错误的，至少我们的论点不是信口开河的。这方面我做的也不够，让我们共勉吧。